截止到7月2日，A股2652点对应的市盈率约18倍，这一金砖四国中最有竞争力的新兴市场估值已经低于标普500指数20倍的市盈率。符合投资安全边界的市场合理定价到底在哪里？ 

　　实业资本与金融资本的相互套利迫使资本市场不可避免地整体重心下移，动态15倍市盈率（PEG）就是市场的价值中枢，新财富金牌策略分析师陈李认为：“这个市盈率大概对应的是2400点到2500点的点位，产业资本在这个时候停止抛售的可能性比较大。” 

　　“A股目前依然被高估，整个A股市场就是一个传销，产业资本流通让A股告别单边上涨，将长期保持一个均衡趋势。”独立经济学家谢国忠说。 

　　资本套利抑制估值 

　　根据招商证券测算，2008年到2010年，预计A股市场解禁市值合计超过10万亿元，而目前A股市场流通市值为4万亿元左右，解禁市值超过了两个A股流通市值的规模。 

　　大小非的流通将越来越成为市场中的一支占据绝对优势的主要力量。 

　　投资者结构的剧烈变化带来A股市场估值博弈格局的变化和定价权的转移，后股改时代估值的均衡由金融资本和产业资本的博弈决定，机构投资者投资意愿难以抵消大小非的减持压力。 

　　“特别是不拥有控制权、不重视公司未来发展前景、仅以历史投资收益率决定是否减持的小非，将具有持续而强烈的套现意愿。”招商证券研究员赵建兴认为。 

　　长江证券的统计结果显示，从二级市场参与一级市场的资金来看，小非资金里面含有个人股占3％，国有股和国有法人股占54％，其他国内和募集法人股占37％，外资股占4％。 

　　“所以合计有40％以上的小非资金有参与一级市场的可能，这对二级市场的影响是非常大的，小非的退出会加速二级市场估值的回落”。 

　　分析人士普遍认为，占A股总市值约60％的产业资本将逐步进入二级市场流通，在一、二级市场套利的作用下，收益差距逐渐缩小至相等时，A股的估值就达到了平衡，这个平衡点取决于双方对估值的认识。 

　　陈李认为，用产业资本的角度对A股市盈率进行重估，把产业投资者的期望回报率和证券投资者期望回报率进行比较，一旦股权成本接近甚至低于产业股本回报率（ROE），就意味着购买股票比投资建厂还要便宜，产业资产也愿意购买股票，市场绝对低估。要进入绝对便宜的区间A股估值还要进一步下调。 

　　“从产业资本角度出发，当产业资本不再抛售限售股，而是大举进入资本市场，2005年情景将重现。产业资本将引领市场发现价值。”陈李表示。 

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